广发证券看多腾讯，目标价668港元

广发证券发布最新研报，维持腾讯控股（00700）“买入”评级，基于SOTP估值法给出合理价值668.49港元/股。研报指出，广告与游戏业务驱动经营杠杆持续提升，AI资本开支加大虽短期拖累利润，但长期成长逻辑清晰。预计2026-2027年收入分别达8255亿元和9042亿元，同比增长9.8%和9.5%；经调整净利润分别为2679亿元和2817亿元，同比增长3.2%和5.2%。

从基本面看，26Q2业绩前瞻显示收入预计2028亿元，同比增长10%，核心游戏与广告保持稳健。毛利润预计1166亿元，同比增长11%，经营杠杆部分被AI投入抵消。运营利润预期654亿元，同比增长9%，但略慢于毛利润增速。Non-GAAP归母净利润预计659亿元，同比增长4%。

分业务来看，游戏收入预计650亿元，同比增长10%，本土游戏受益于春节流水递延，海外游戏受高基数及新品缺乏影响增速放缓。社交网络收入预计331亿元，同比增长3%。营销服务收入预计428亿元，同比增长20%，智能营销AIM+渗透率提升释放广告预算。金融与企业服务收入预计599亿元，同比增长8%，企业服务增速达23%。

技术面，基础模型Hy3能力稳步提升，以较小参数规模实现旗舰模型效果，在软件开发、办公生产等效率场景进步显著。AI应用方面，2B产品WorkBuddy有望成为国内白领效率办公旗舰，用户数快速提升；2C方面，微信AI智能体小微逐步放开测试，融合小程序与硬件生态，探索体验创新。

总结展望：腾讯核心业务强韧，AI布局蓄势待发，短期利润承压不改长期价值。建议关注游戏流水确认节奏及AI应用商业化进展，估值修复空间可期。