兴业证券维持小菜园增持评级，2026H1同店承压

兴业证券发布研报指出，小菜园(00999)当前处于主动调整期，短期增速放缓但长期发展稳健，维持“增持”评级。该行预计公司2026/2027年营收分别为54.56/56.25亿元，同比增长2.1%/3.1%；净利润为5.8/6.0亿元，同比下降18.8%后增长3.3%。2026年7月13日收盘价对应2026/2027年PE为13/12倍，股息率达5.5%/5.7%。

从基本面看，2026H1同店承压，客单价和客流均面临下滑压力。公司于2025年12月主动下调菜单部分单品价格以价换量，并推出88VIP付费会员机制（88元年费享全年堂食88折、代金券、每周半价菜等），预计将持续影响2026年客单价。截至2025A，客单价为56.1元，预计2026H1及全年同比下降。客流受宏观环境影响弱于预期，拖累同店表现。

利润率方面，2025A净利率达13.4%，同比增长2.2个百分点，为过去5年最高，处于行业较高水平。但随着开店节奏阶段性放缓和同店销售回落，利润率将逐步回归常态化水平。资金面上，2025年末期派息每股0.2125元，全年派息0.4244元，派息金额5.0亿元，占归母净利润70%，派息率行业领先。按2026E派息率70%预期，当前股价对应股息率5.5%。

技术面上，公司2026H1开店较缓，下半年有望环比加快，动态调节开店节奏以稳定基本盘。总体而言，2026年为调整年份，公司主动调整菜单定价和开店节奏，短期增速放缓，但旨在换取更长期稳定健康发展。展望未来，同店压力与利润率回归是短期挑战，但高派息率和行业领先地位提供安全边际，建议关注下半年开店加速和同店改善信号。