光大环境获兴业证券增持评级，现金流改善分红加码

兴业证券发布研报，维持光大环境（00257）“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为42.2、44.7、46.7亿港元，同比增长7.6%、5.9%、4.4%，对应股息率6.4%-7.7%。公司作为全球垃圾焚烧龙头，运营业务稳健增长，自由现金流改善显著，支撑分红加码及估值修复。

从基本面看，公司运营业务占比达89%，建造收入降至约10%，利润结构优化。2025年归母净利润同比增长16.3%至39.27亿港元，自由现金流达85亿港元，派息率42.3%，同比提升0.5个百分点。资本开支高峰已过，经营现金流持续改善，未来分红水平有望进一步提升。

技术面上，公司产能增速放缓，环保能源板块垃圾焚烧产能达14.03万吨/日，主要布局于江苏、山东等经济发达地区。海外业务拓展新增长曲线，成功取得乌兹别克斯坦2个1500吨/日垃圾发电项目，资本金IRR约11.0%。东南亚、中亚等新兴市场环保基础设施滞后，公司有望凭借成熟经验持续获取海外项目。

资金面上，国补退坡背景下，垃圾处理费上调或弥补收益率下降，供热、IDC直供、绿证交易等新业态打开收入增长空间。公司已启动回A上市流程，有望带动估值提升。

展望未来，公司运营业务稳健增长，现金流充裕，海外项目拓展及新业态发展将提供增长动力，回A上市或催化估值修复，维持增持评级。