大华继显上调腾讯目标价至680港元，AI模型突破成估值催化剂

大华继显发布最新研报，将腾讯控股（00700）目标价从670港元上调至680港元，重申“买入”评级。核心逻辑在于腾讯混元Hy3基础模型的显著进步，叠加游戏与广告业务的稳健增长，有望驱动估值修复。

从基本面看，腾讯混元Hy3的推出标志着AI能力的质变：该模型在基准测试、编码与智能体（Agent）方面实现升级，且定价策略具竞争力。在腾讯生态系统内广泛部署后，词元（Token）增长20倍，自愿选择Hy3的用户数增长6倍，显示用户接受度快速提升，尤其在企业生产力和工作流程场景中相关性增强。

资金面与业绩预期方面，大华继显预测腾讯2026年第二季度营收同比增长11.8%至2062亿元人民币，非公认会计准则净利润同比增长10.8%至699亿元人民币，净利率达33.9%。分业务看，网络游戏收入预计同比增长13.7%至673亿元，其中国内游戏增11.7%、国际游戏增18%；广告收入预期增18.8%至425亿元；金融科技及企业服务（FBS）收入预期增9.3%至627亿元，受云端收入增22%与金融科技增7%支撑。毛利率与营业利润率分别预计增长11.3%和15.5%至1169亿和694亿元。整体业绩符合预期，但游戏潜在上行空间可能部分被FBS增长放缓对冲。

技术面亮点在于Hy3显著提升AI智能体可靠性，能完成复杂多步骤任务（如直接生成PPT、Word、Excel、PDF和HTML文件），幻觉率从12.5%降至5.4%，输出结果更可信。增强的编码与智能体能力在软件开发、财务建模和前端设计等场景表现突出。大华继显认为，这是腾讯缩小与领先前沿模型差距的早期信号，AI商业化落地有望成为长期增长引擎。

展望未来，腾讯在AI领域的持续突破将巩固其平台生态壁垒，叠加游戏与广告业务的周期性复苏，公司有望实现盈利与估值的双重修复。投资者需关注2026年第二季度业绩中游戏收入的上行弹性及FBS增速的边际变化。