东恒新能源闯关港交所：毛利率承压，宁德时代贡献75%营收

无锡东恒新能源科技股份有限公司（简称“东恒新能源”）近期向港交所主板递交上市申请，引发市场关注。作为国内第二、全球第三的锂电池导电材料企业，公司近年业绩波动显著，毛利率大幅下滑，且高度依赖单一客户宁德时代，其经营风险值得投资者警惕。

从基本面看，东恒新能源核心产品包括导电炭黑、碳纳米管及石墨烯，其中碳纳米管浆料收入占比从2023年的52.3%跃升至2025年的81.6%，带动2025年营收同比增长185.1%至8.97亿元。然而，盈利能力却显著恶化：毛利率从2023年的33.3%骤降至2024年的21.7%，2025年仅小幅回升至22.6%，远低于同业天奈科技。碳纳米管粉体毛利率更从2024年的62.5%断崖式下滑至2025年的19.6%，成为拖累整体毛利率的主因。行业数据显示，碳纳米管市场均价持续下行，若价格压力延续，公司盈利修复面临挑战。

资金面与客户结构方面，公司高度依赖单一客户。2025年，来自最大客户宁德时代的收入占比高达74.9%，且宁德时代通过问鼎投资间接持股4.17%，形成“大客户+股东”的深度绑定。与此同时，海外收入占比从2023年的43%暴跌至2025年的7%，海外市场拓展受阻。应收账款同比大增4.5倍，周转天数上升，回款状况恶化，偿债压力加大。此外，管理费用率从2023年的17.30%波动至2025年的9.17%，净利率随之剧烈波动，是否存在利润调节值得深究。

展望后市，东恒新能源需在碳纳米管价格下行周期中维持产品竞争力，并降低对宁德时代的过度依赖，以改善现金流和盈利稳定性。若海外市场无法恢复或新客户拓展不力，公司估值修复空间或受限。