原奶景气周期将至，全产业链受益可期

华泰证券最新研报指出，在2026年消费偏弱背景下，乳制品需求韧性凸显，行业正从左侧底部步入右侧验证区间，供给收缩与需求企稳信号增强，建议聚焦业绩确定性，布局乳制品上下游龙头企业。

供给端，上游产能去化方向明确，26Q3奶价有望企稳回升。据Wind数据，26年6月主产区生鲜乳均价3.03元/公斤，同比微降0.3%，但散奶价格中枢上移至2.9-3.1元/公斤，呈现“淡季不淡”特征。肉价方面，牛肉批发价同比上涨4.6%，肉牛供需缺口加大，叠加澳洲牛肉进口关税抬升，国产牛肉消费回暖可期，肉奶价格联动趋势延续。Q3季节性利好显现，热应激导致原奶产量走弱，双节备货推动需求，供需错配或催化奶价企稳回升，行业迈入周期反转窗口。

需求端，乳制品防御属性持续验证。26年1-5月乳制品产量同比+7.0%，龙头液奶库存健康，新乳业（002946）低温奶表现强劲，企业收入展望积极。行业加大深加工布局，欧盟反倾销政策加速国产替代，低温鲜奶等结构性需求高增，打开新增长空间。我们看好26年原奶周期筑底，奶价26H2温和向上，散奶价格回升削弱小乳企价格战能力，行业竞争趋缓，乳制品板块将走出一条“量起、价稳、利润修复”的独特轨迹。

投资结论：持续看好原奶周期与肉牛周期双击，建议积极关注乳制品上下游标的，择优布局基本面扎实、存在预期差的龙头企业。