绽妍生物冲刺北交所：化妆品收入首超医疗器械，线上直销成主力

绽妍生物科技股份有限公司（以下简称“绽妍生物”）北交所上市进程进入关键阶段，拟公开发行不超过2054万股，募集资金3.8亿元，用于合成生物产业园及研发中心建设。招股书显示，2025年公司化妆品收入首次超越医疗器械类产品，线上直销取代经销成为主要销售模式，标志着其从医用敷料向功能性护肤的战略转型。

从基本面看，绽妍生物营收从2023年的4.86亿元增至2025年的7.47亿元，净利润从6847.76万元增至9338.47万元。产品结构发生质变：化妆品收入占比从29.92%提升至53.70%，医疗器械类从69.28%降至45.37%。这一变化与行业龙头巨子生物（功能性护肤品占比78%）的趋势一致，表明院线修护品牌正通过专业背书向高频大众消费延伸。

资金面上，线上直销收入占比从38.99%升至59.89%，经销占比从58.91%降至33.17%，渠道重心转移明显。但技术面显示，在皮肤屏障修护医用敷料市场，绽妍生物份额仅从3.6%微增至4.0%，而巨子生物从9.2%升至13.5%，敷尔佳从9.1%降至6.3%，表明头部竞争加剧，绽妍未能充分承接份额流失。

投资分析视角：绽妍生物面临估值修复与增长瓶颈的双重考验。其化妆品收入虽过半，但贴类产品占比仍达50%左右，对修护心智依赖度较高。未来需在功能性护肤领域建立差异化爆品，以应对可复美、薇诺娜等品牌的竞争。短期关注线上直销效率提升，长期看合成生物产业园项目能否打开第二增长曲线。

总结展望：绽妍生物正处于从医用敷料向功效护肤的转型期，线上化提速带来收入弹性，但份额提升有限和竞争加剧是主要风险。若能在功能性护肤赛道实现突破，估值有望重塑。