中金维持网易跑赢行业评级，目标价265港元

中金公司发布研报，维持网易（09999）的“跑赢行业”评级，目标价设定为265港元/171美元，对应港/美股17.5/15.5倍2026/2027年Non-GAAP市盈率，潜在上行空间达33%/38%。该行认为，网易凭借旗舰游戏的长青运营能力与新品周期催化，叠加资本层面双重主要上市及港股通纳入，估值修复动能充足。

中金维持网易2026/2027年Non-GAAP归母净利润预测422/467亿元，现价对应港股13/12倍、美股13/11倍2026/2027年Non-GAAP市盈率。核心逻辑聚焦三大方面：

**基本面：旗舰IP价值再造体系**

网易针对在运营旗舰产品，形成三条可复用的升级路径：1）技术重写/版本重构，如《天下：万象》《逆水寒：新世界》通过引擎替换与跨端互通消除技术代差；2）服务分层/双服并行，如《梦幻西游》电脑版拓宽用户漏斗；3）平台搭建/生态共建，如《蛋仔派对》《第五人格》通过UGC工具与赛事体系下沉内容生产。这验证了公司长期运营能力，新品周期与全球化进展成为关键观察变量。

**技术面：结构性壁垒构建**

网易的技术、人才、管理三位一体构成护城河：近20年自研引擎迭代提供底层工具，十年以上内部培养的制作人储备形成冗余人才池，数据驱动的决策体系与激励机制协同运行。这些能力生成周期长（引擎迭代近20年、制作人培养超10年），难以短期复制，为长青IP价值重估和新游差异化创新提供确定性支撑。

**资金面：双重上市催化**

公司公告自2026年6月30日起成为港交所双重主要上市公司，同日调入港股通。此举有望吸引南向资金流入，提升流动性与估值中枢。

总结展望：网易凭借旗舰IP的系统性升级与结构性壁垒，在游戏行业存量竞争时代凸显韧性。短期关注新品周期催化，中长期双重上市及港股通纳入将推动估值修复，建议投资者逢低布局。