中信建投：嘉利国际AI伺服器驱动业绩，维持买入评级

中信建投发布研报指出，嘉利国际（01050）2025/26财年业绩超预期，AI伺服器业务成为核心增长引擎。随着ASIC相关产品批量交付，公司AI伺服器机壳收入占比从3%跃升至12%，盈利能力显著提升。研报预计2026/27至2028/29财年收入复合增长率超25%，维持“买入”评级。

**核心业绩亮点**：2025/26财年（截至2026年3月31日），公司营收34.70亿港元，同比增7.4%；权益持有人应占溢利2.71亿港元，同比增32.5%。毛利率提升1.8个百分点至16.4%，主要受益于AI产品结构优化及泰国基地运营效率改善。

**业务分拆**：

– 伺服器机壳收入19.67亿港元（同比+7.1%），AI相关产品占比从3%升至12%，毛利率提升3.4个百分点至24.4%，受益于AI需求放量及原材料成本下降。

– 电动车充电桩机壳收入2.34亿港元（同比+23.4%），毛利率下降3.1个百分点至20.3%，主因产品组合调整。

– 存储产品收入12.68亿港元（同比+5.3%），毛利率3.3%基本持平，与主要客户长期合作提供稳定现金流。

**投资分析**：

– **基本面**：AI伺服器需求量价齐升，公司作为全球头部供应商，客户拓展顺利，2026年1月已获AI领先企业订单，未来成长预期乐观。

– **资金面**：费用端分化，财务费用下降18.5%，但行政费用增33.6%，需关注成本控制。

– **估值面**：当前PE约9倍（2026/27财年），低于行业平均，估值修复空间显著。

**总结展望**：AI业务正从增量驱动转向核心驱动，预计2026/27至2028/29财年收入分别达45.5亿、55.8亿、68.4亿港元，权益持有人应占溢利4.7亿、6.6亿、9.1亿港元，对应PE 9x、6x、5x。短期关注AI订单交付节奏，长期看好AI+存储双轮驱动。