泡泡玛特LABUBU新品溢价退潮，多元化布局面临考验

【专业导语】泡泡玛特（09992.HK）近期在业务多元化上动作频频，但头部IP LABUBU新品“复古理发店”系列在二手市场出现价格“破发”，引发市场对该公司第二增长曲线可持续性的关注。资金面显示，二手交易市场的溢价能力减弱，或对IP价值循环体系构成压力。

【正文】泡泡玛特近期加速跨界布局，POP BAKERY全球首店落户秦皇岛阿那亚文创街区，并推出首款家电产品迷你冷藏箱上线京东旗舰店。然而，其核心IP LABUBU的“复古理发店”系列新品在6月25日线上发售后，二手市场表现低迷。闲鱼、得物等平台数据显示，多个常规款成交价跌破官方发行价，如“雨过天晴”“浅蓝序曲”跌至119元，降幅超25%；隐藏款“迷雾白噪音”虽溢价至800元，但5倍涨幅较此前“前方高能”系列的45倍溢价大幅缩水。

从基本面看，泡泡玛特2025年营收371.20亿元，同比增长184.71%，归母净利润127.76亿元，同比增长308.76%，创历史新高。其中，LABUBU所在的THE MONSTERS系列贡献141.61亿元，占总营收38.1%，成为业绩压舱石。但技术面分析显示，二手市场作为价值坐标系，其负面信号可能削弱IP的“流通资产”属性。此前，LABUBU 3.0“前方高能”隐藏款曾炒至4500元，而2025年6月永乐春拍中，全球唯一131厘米初代LABUBU以108万元成交，凸显高溢价峰值。

业内人士指出，泡泡玛特的商业生态依赖门店稀缺性、社交媒体推波助澜与二手平台验证价值的正向循环。然而，新品“破发”表明头部IP维持高溢价的难度提升，或倒逼公司加速多元化转型。当前，家电、甜品等跨界业务尚处初期，能否形成协同效应仍需观察。

【总结展望】短期来看，LABUBU溢价退潮或引发估值修复压力，但泡泡玛特凭借强IP生态和全球化布局，长期成长逻辑未变。投资者需关注其多元化业务落地节奏及二手市场信心恢复情况。