牛市回调非终结，科技主线待精筛

【导语】当前市场波动加剧，但牛市逻辑未破，核心在于估值与拥挤度约束下的回调，而非趋势反转。投资者需坚定信心，同时降低斜率预期，聚焦盈利兑现能力强的细分方向。

【正文】本周A股波动显著放大，周二及周五出现明显下跌，引发市场对牛市终结的担忧。从DDM三要素分析，盈利端未全面恶化，流动性未明显收紧，风险偏好虽有冲击但非全面塌陷，因此当前回调属牛市进程中的正常波动。全球风险偏好冲击及资金交易拥挤降温是共性因素，日韩股市同步调整印证了这一点。

微观结构拥挤是风险，但非简单“见顶信号”。历史上，过度拥挤触发市场重定价，而非直接终结牛市。当前科技仍是“盈利+叙事”结合度最高的方向，但需从“有AI”转向“有G、有ΔG、有兑现”的阶段，精筛具备盈利兑现能力的品种。风险积累方面，景气稀缺性提升、小微盘资金持续外流、整体估值不低及AI高估值高拥挤度，均要求后续投资更注重盈利验证。

投资建议上，科技仍是主线，但需聚焦内部盈利验证方向，如国产算力、半导体、PCB等AI硬件链。此外，有色、化工等方向在美伊缓和背景下具备修复弹性，可阶段性关注。重点关注四类方向：科技内部盈利兑现环节、科技外溢新景气（设备、能源金属、液冷）、产业趋势新方向（商业航天、低空经济、机器人）、阶段性修复弹性方向（有色、化工、机械设备）。

【总结】牛市回调提供布局窗口，科技主线未变但需精筛，同时关注周期板块的估值修复机会。投资者应保持耐心，聚焦盈利与叙事共振的细分领域。