新国标收紧多晶硅能耗，协鑫科技获交银国际首选买入

交银国际最新研报指出，多晶硅能耗新国标超预期收紧，反映政府对光伏反内卷的坚定决心，后续反内卷组合拳有望持续推出，多晶硅环节反转可期。该行首选行业能耗最低、最受益于新国标的颗粒硅龙头协鑫科技(03800)，维持“买入”评级。

从政策面看，新国标《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》正式发布，相比征求意见稿进一步收紧：棒状硅/颗粒硅3级综合能耗限额分别由6.4/5.0kgce/kg降至6.3/4.6kgce/kg。棒状硅限额虽收紧幅度较小，但精准对应存量产能能耗集中区，6.3-6.4区间产量占比达38%，6.3以下仅占45%。同时，正式稿补充硅芯外购需额外计入能耗，堵住数据美化漏洞，并将氢气折算能耗从0.2kgce/Nm³大幅上调至0.6kgce/Nm³，显著提高企业达标难度。

从基本面看，新国标将于2027年1月1日实施，早于市场预期，届时不符合3级标准的企业将被限期整改或关停。根据硅业分会此前统计，征求意见稿下有效产能已降至约240万吨，较建成产能350万吨减少31.4%；正式稿进一步收紧后，预计有效产能有望降至200万吨以下，仅超出2027年预计需求150万吨约1/3，产能过剩幅度大幅降低。

从资金面看，政策催化下，多晶硅板块资金流入预期增强，协鑫科技作为能耗最低的颗粒硅龙头，有望率先受益于产能出清和估值修复。技术面上，协鑫科技股价近期低位震荡，新国标落地或触发反弹。

展望后市，随着反内卷组合拳持续推出，多晶硅行业供需格局有望改善，协鑫科技凭借技术优势和政策红利，具备中长期配置价值。