铜板块交易逻辑切换，估值修复双击在即

东方证券发布研报指出，铜板块的交易逻辑正从预期驱动向现实兑现转变，核心驱动来自供需格局的实质性改善。供给端铜矿紧缺向精炼铜传导的概率加大，而需求端电网投资与AI数据中心建设提供强劲支撑，叠加美国囤铜需求，铜价有望迎来超预期表现。当前铜板块估值处于低位，后续流动性预期修复窗口打开，板块有望实现盈利上修与估值修复的共振。

从基本面看，2025年电解铜供需矛盾并不突出，铜价波动主要受预期影响。但经历2026年3月下跌后，铜价快速反弹至高位，而铜股票维持低位，估值端承压而非盈利受损。库存数据验证了供需紧张逻辑：国内电解铜社会库存从高点57.72万吨降至16.5万吨，降幅达71%，快速去库背后反映的现实供需矛盾正在兑现。

供给端，全球铜矿产量持续下滑，2026年1-4月智利铜矿产量同比下滑约8%，可统计的2026-2027年增量有限。铜精矿与废铜原料边际收紧，近月国产粗铜产量明显下滑，4-5月分别同比-14%/-3%，预计下半年铜矿紧缺向精炼铜传导是大概率事件。

需求端，电网投资高增，2026年1-5月国家电网投资完成额2309亿元，同比增长13%，4万亿元投资计划支撑电力用铜需求。AI数据中心四大核心模块均需铜作为传输介质，2025年数据中心用铜占全球比例仅2%，测算2030年全球数据中心用铜总量有望达140万吨，贡献爆发式增量。此外，美国囤铜需求形成重要支撑，232铜关税决议临近落地，考虑美国自身用铜缺口，2026H2囤铜需求或持续。

资金面，市场此前对美联储加息预期过于悲观，近期加息幅度已逐步修正。美国通胀主要由能源分项贡献，就业市场转弱，实际加息空间有限。当前铜板块估值处于历史低位，后续流动性预期修复窗口来临时，铜价或有超预期表现，板块有望迎来盈利上修与估值修复的双击。

展望后市，供给端超预期释放、下游需求不及预期、美联储鹰派超预期、地缘政治风险及假设条件变化等因素需关注，但铜板块的配置价值已逐步显现。