中金下调特步国际目标价至4.93港元，维持跑赢行业评级

中金公司最新研报指出，受零售环境波动影响，特步国际（01368）2026年第二季度主品牌流水承压，但索康尼品牌高端化战略稳步推进，DTC模式转型初显成效。基于行业估值调整，中金下调目标价12%至4.93港元，对应10倍2026年市盈率，较当前股价仍有34%上行空间，维持跑赢行业评级。

从基本面看，2Q26特步主品牌零售流水同比中单位数下降，线上渠道同比增长约10%，特步少年业务表现优于整体；零售折扣维持7-7.5折，渠道库存周转4-4.5个月，保持健康水平。跑步、户外品类稳定增长，旗舰跑鞋系列实现双位数增长。

资金面与渠道结构方面，管理层积极优化线下渠道，1H26已回收100家门店转为DTC模式，2H26计划继续推进约400家门店回收；上半年净开约30家精选奥莱门店，月店效表现亮眼，规划年底增至70-100家。

专业运动板块高端化战略稳步推进，索康尼品牌2Q26零售流水同比低单位数增长，线下流水保持20%增长，全渠道折扣改善明显，线下门店折扣维持9折以上。香港旗舰店首月表现超预期，计划下半年在上海、北京等核心商圈开设10家以上千万级店效旗舰门店。

展望未来，随着DTC模式深化与高端品牌扩张，特步国际有望在零售环境改善后迎来估值修复。投资者需关注消费复苏节奏及渠道转型进展。