小摩看多腾讯：Q2营收料增9%，AI投资拖累盈利

摩根大通最新研报重申对腾讯控股（00700）的“增持”评级，目标价维持690港元，强调其作为中国互联网最高质量复利增长股的核心逻辑。报告指出，腾讯凭借持久的用户参与度、持续优化的游戏与广告变现能力、强劲的利润率及资产负债表实力，叠加AI业务的可变现路径，具备长期估值修复动能。从资金面看，机构资金持续流入，板块轮动中科技龙头受青睐。

技术面上，腾讯股价近期在支撑位企稳，短期均线多头排列，但需关注AI投资带来的折旧压力。基本面方面，小摩预计2025年第二季度收入同比增长约9%，其中增值服务收入增长5%-6%，游戏收入增长9%-10%，营销服务收入增长18%-19%，金融科技收入增长约5%，与市场预期基本一致。不过，因加大AI投资并预期下半年产生折旧，该行将2026财年Non-IFRS每股盈利预测下调5%至28.47元人民币，资本开支预测上调至2000亿元人民币。小摩强调，这一调整反映的是AI投资周期的影响，而非核心业务恶化。

展望后市，腾讯在AI领域的持续投入有望打开新的增长曲线，但短期盈利承压或引发波动。投资者需关注游戏版号发放节奏、广告收入增速及AI商业化进展，以把握估值修复窗口期。