大和下调思摩尔国际至持有评级，目标价腰斩至7.6港元

【专业导语】大和证券最新研报指出，思摩尔国际（06969）当前估值已充分反映中长期增长潜力，尽管电子烟及加热烟草业务存在催化因素，但风险回报比趋于均衡。该机构将评级由“跑赢大市”下调至“持有”，目标价从17港元大幅削减55%至7.6港元，对应2026-2027年平均每股盈利的27倍目标市盈率。

【正文】从资金面看，大和认为电子烟行业正迎来两大结构性催化剂：一是针对不合规产品的执法力度持续强化，二是美国FDA有望于2026年5月首次批准水果味电子烟销售。英美烟草近期将2026年上半年及全年新类别有机销售增长指引上调至中十位数（约13%-17%），此前为低十位数（约10%-13%），这为思摩尔国际的核心客户提供了市场份额扩张机遇。

在基本面层面，思摩尔此前指引2026财年销售增长逾10%，大和预计电子烟产品销售将在即将公布的中期业绩中超越指引。此外，新加热烟草（HNB）客户预计于下半年加入，其20亿元人民币的HNB产品销售目标应可轻易达成，这将有效对冲英美烟草在日本市场的去库存影响。

然而，从估值修复视角审视，当前市场综合2026及2027年预测市盈率分别达30倍及20倍，显著高于其他代工制造商（OEM）同业同期平均14倍及12倍。大和认为，尽管预计2026-2028年净利润复合年增长率可达28%，盈利加速自2027年起，但当前估值已充分反映这一中长期潜力。

【总结展望】思摩尔国际短期面临估值天花板压力，但电子烟监管趋严及HNB客户拓展构成中期业绩支撑。投资者需关注2026年FDA水果味电子烟审批进展及下半年HNB订单落地情况，以判断估值修复空间是否重新打开。