大和下调康师傅目标价至13港元，上半年核心盈利料增15%

投资要点：大和资本最新研报指出，康师傅控股（00322）受益于原材料成本锁定效益，2026年上半年核心盈利有望实现双位数增长，但PET价格波动及消费板块估值下调构成短期压力。该行维持“跑赢大市”评级，目标价由14港元下调至13港元。

从基本面看，大和预计康师傅2026年第一季度核心盈利将同比增约20%，主要得益于原材料成本锁定；第二季度因低价PET库存耗尽，盈利同比微降，但上半年整体营业额仍预计同比增2%。列报净利润预计同比增7%，扣非后经常性净利润预计同比增15%至24.33亿元人民币，高于市场预期约3%。

资金面与成本端分析显示，PET价格近期从每吨约9,000元人民币快速回落至约7,000元人民币，但康师傅2025年下半年采购价约为每吨5,500元人民币。PET占饮料板块销货成本的15%，若价格稳定在7,000元水平，2026下半年将带来1亿至2亿元人民币额外成本，但被其他原材料利好及生产效率提升部分抵消。

业务层面，康师傅通过促销策略和渠道拓展，有望实现2026年方便面及饮料业务营业额低个位数增长。即饮茶板块（占饮料收入43%）通过3月“扫码抽奖”活动，上半年收入录得中高个位数同比增长，并从统一企业中国（00220）手中夺取市场份额。技术面上，大和因应原材料价格趋势，将2026至2028年每股盈利预测下调2%至6%，并将估值市盈率由15倍降至14倍，滚动应用至2026至2027年平均预测每股盈利。

展望后市，康师傅短期面临PET成本上升及消费板块估值回调压力，但成本锁定策略与市场份额扩张有望支撑盈利韧性，建议关注下半年原材料价格走势及饮料旺季销售表现。