孩子王冲刺A+H：营收首破百亿，毛利率承压

孩子王（301078.SZ）近日更新港股招股书，2025年营收首破百亿至102.73亿元，同比增约10%；净利润3.56亿元，同比大增73.8%。然而，核心母婴童业务毛利率下滑至21.2%，商誉激增至19.32亿元，引发市场对盈利质量的关注。

从基本面看，公司作为中国母婴童市场龙头（GMV份额0.3%），收入结构高度依赖母婴童业务，贡献近九成营收。但配方奶粉、外套等品类毛利下滑拖累毛利率，2025年母婴童业务毛利率同比降1.9个百分点至21.2%，整体毛利率降至29.3%。资金面上，公司通过收购推升规模，商誉账面价值同比增超147%至19.32亿元，潜在减值风险值得警惕。技术面上，公司正推进“A+H”上市，旨在深化国际化布局，但需关注港股市场流动性及估值差异。

展望后市，孩子王需优化产品结构以修复毛利率，同时控制商誉规模，避免资产减值冲击利润。母婴童行业竞争加剧，公司能否通过数字化转型和海外拓展打开新增长空间，将是估值重塑的关键。