滨化股份H股首日破发18.68%，中报预增超2倍难阻估值承压

尽管滨化股份（601678.SH，06745.HK）披露2026年上半年归母净利润同比预增超2倍，但公司H股上市首日仍遭遇破发，反映出市场对化工周期股估值修复节奏的谨慎态度。7月10日，滨化股份正式登陆港交所，完成“A+H”双平台布局，H股发行价3.48港元/股，开盘即跌21.26%，最终收报2.83港元/股，跌幅18.68%，总市值约139亿港元。同日，A股同步承压，收跌5.23%至5.44元/股，总市值约121亿元。

从基本面看，公司2023-2025年营收分别为73.06亿元、102.28亿元、148.36亿元，净利润分别为3.99亿元、2.17亿元、2.35亿元，毛利率波动显著（16.7%、6.4%、9.8%），显示周期波动对盈利能力的压制。但2026年上半年业绩预告显示，归母净利润预计达3.44亿元，同比增长208.25%，扣非净利润扭亏至2.86亿元，主要受益于国际地缘冲突推升化工原料价格，环氧丙烷、氯丙烯等核心产品景气度回升。

资金面上，此次全球发售3.52亿股H股，香港公开发售获227.58倍超额认购，国际发售获4.26倍认购，总募资约12.25亿港元，创2026年化工企业港股IPO规模之最。募集资金中40%将用于滨州北海源网荷储一体化项目，预计绿电使用率超60%；30%用于研发高端新材料及精细化工；10%用于新建年产1.7万吨电子化学品设施。

技术面上，公司作为国内最大三氯乙烯、四氯乙烯及氯丙烯生产商，以及第二大环氧丙烷及MTBE生产商，在湿电子化学品领域已实现G5级电子级氢氟酸满产满销（2025年产能利用率106.7%），市场份额约9.6%，位列全国第五。国君海通证券指出，伴随海外高成本产能退出及国内行业管控趋严，公司联产工艺的成本优势有望在周期上行中逐步释放。

展望后市，短期H股破发或受港股市场对化工周期股估值折价影响，但中报预增及绿电转型、电子化学品放量等中长期逻辑仍为估值修复提供支撑。投资者需关注化工品价格波动及新项目投产进度。