港股业绩分化加剧，聚焦高确定性三条主线

港股2025财年及2026年一季度财报揭示基本面从“内卷承压”向“触底企稳”的演变逻辑。整体利润受国内价格战及内需低迷拖累，但产业链利润加速向上游资源及出海板块集中，结构性分化显著。进入5月业绩空窗期，盈利预期下修钝化，市场主线将向高业绩确定性靠拢，建议关注供给约束下的强景气周期、算力红利驱动的AI硬科技及高确定性溢价的红利方向。

从资金面看，恒生综指及恒生指数盈利增速分别骤降至2.4%和0.6%，除金融EBIT全面转负，ROE回落至10.1%；恒生科技营收增10.8%，但盈利同比收缩9.5%。利润指标不及彭博一致预期，可比净利润/除金融EBIT分别低出2.77%和3.85%。结构上大市值业绩稳健，中小型企业承压。

行业层面，上游资源与出海板块表现亮眼：原材料净利润率由4.0%翻倍至7.8%，ROE提升2.6个百分点；工业工程逆势增长28%，出海溢价凸显。医药与金融走出独立行情，医疗EBIT增速较24Y大增42.9个百分点至51.0%。反观可选消费净利润率下滑1.9个百分点，地产建筑不及预期个股占比达七成，多数行业受利润压制及再融资拖累，ROE下降。

技术面看，恒指在业绩空窗期缺乏整体弹性，但盈利预期下修钝化，悲观情绪出清，市场有望迎来估值修复。展望后市，建议聚焦三条主线：一是供给约束下的强景气周期板块（如原材料）；二是算力红利驱动的AI外溢硬科技；三是提供高确定性溢价补偿的泛红利方向。