野村上调软银目标价至10220日元，AI生态估值兑现

野村证券发布研报，维持软银集团（9984.T）“买入”评级，并将目标价从原水平上调至10220日元，核心逻辑在于智能体AI时代CPU价值重估、自研AI加速器及数据中心业务进入估值兑现期，同时将净资产值（NAV）折扣从7.5%收窄至5.0%。

从基本面看，软银AI生态布局加速，6月24日股东大会印证了以AI模型、半导体、AI基础设施、机器人为核心的战略成效。智能体AI时代，负责调度工作负载的CPU重要性提升，旗下Arm（ARM）凭借优异能效比，业务价值持续上行，占NAV比重较高，虽短期股价存在波动，但长期战略地位支撑估值韧性。

新增业务方面，自研AI加速器预计2026年底前发布（与Arm联合开发），按32/3财年每股收益乘以10倍市盈率测算，股权价值约2.3万亿日元。数据中心业务规划规模居全球前列：星门项目1.2GW（另考虑新增1.0GW）、俄亥俄州项目10.0GW、法国一期3.1GW（最终5.0GW）。假设27/3至32/3财年总投资15万亿日元（软银出资3万亿日元，非追索外部债务12万亿日元），按32/3财年末每股净资产乘以1.5倍市净率测算，股权价值约4.5万亿日元。

机器人板块协同可期，业务分两部分：一是拟于2026年下半年以54亿美元收购的ABB机器人业务，全额计入NAV；二是Robo Holdings，持有至少20家机器人企业股权，其投资的Skild AI专注机器人通用大模型研发，2026年1月完成14亿美元C轮融资，估值达140亿美元。若投资组合与ABB业务产生协同，NAV仍有上行空间。

从资金面看，本次NAV测算合计10760日元/股，各板块贡献包括：Arm股权6200日元/股、OpenAI股权2610日元/股、SB Energy业务790日元/股等，但需注意净债务规模呈上升趋势，32/3财年末预计达3.77万亿日元，杠杆水平需持续跟踪。主要风险包括投资基金业务的二级市场估值波动加剧、生成式AI服务市场竞争超预期。

展望后市，软银AI生态的估值兑现期已至，自研加速器与数据中心业务有望成为新增长引擎，但高杠杆与竞争加剧仍是隐忧，投资者需关注Arm股价波动及债务变化。