兴证国际维持百胜中国买入评级，必胜客收购落地增厚业绩

兴证国际证券发布研报称，维持百胜中国(09987)“买入”评级。该行认为，百胜中国收购必胜客中国业务后，整体财务风险可控，股东回报政策保持丰厚连续，长期来看使用权经营风险解除，业绩有望增厚，看好其长期稳健与红利属性。

兴业证券主要观点如下：

**百胜餐饮出售整体必胜客业务**

6月16日，百胜餐饮(YUM.N)公告，在2025年11月启动必胜客全面战略评估后，已签署两份独立最终交易协议，分拆出售必胜客全球全部业务，总交易对价约27亿美元。交易分两部分：私募股权机构LongRange Capital以约15亿美元现金收购除中国大陆以外全部必胜客全球运营资产及品牌所有权；百胜中国以12亿美元现金收购必胜客品牌在中国大陆市场的全部商标及知识产权所有权。两项交易预计于2026年第三季度完成交割。截至2026年第一季度，除百胜中国以外的必胜客门店数量为19944家，直营占比1%；中国大陆必胜客门店数量为4375家，直营占比90%。此后，百胜餐饮将剥离负重业务，聚焦KFC和Taco Bell；百胜中国将获得全部必胜客商标使用权，并停止向Yum Brands支付必胜客使用权费用（3%销售额）。

**百胜中国收购必胜客中国业务，增厚利润，回报政策维持**

据百胜中国公告，本次收购主要通过现金加举债方式进行，交易隐含过去十二个月市盈率为19.5倍，基于过去十二个月必胜客中国应付百胜餐饮特许经营费，并假设适用税率为16.5%。必胜客中国业务经营状况优于其他地区，百胜餐饮收取品牌费业务具备现金流可持续属性，结合多个因素制定对价。公司预计交割完成后：1）2026年每股收益将得到增厚，2027至2028年每股收益将取得中单位数提升；2）股东回报计划不变，2026年股东回馈金额为15亿美元，2027年起自由现金流扣除支付给子公司少数股东的股息后100%全分派。预计2027至2028年股东回报金额为9至10亿美元，2028年将突破10亿美元。该行认为，一方面报表利润将优化提升，另一方面长期而言，此前或受全球必胜客品牌使用权易主产生的不确定影响得以消除。

**公司财务状况保持稳健**

截至2026年第一季度，公司账面现金为4.7亿美元，长期银行存款为7.1亿美元，短期投资为9.6亿美元；短期借款为0.2亿美元，有息负债规模较低。资产负债率为43.6%，保持合理水平，较2025年第四季度提升0.2个百分点。该行预计公司将采取审慎的融资策略，平衡收购支出压力、股东回报和财务稳健性。

**风险提示**：食品安全、原材料价格及租金显著波动、加盟机制管理风险、特许经营协议终止或受限制。

**总结展望**：百胜中国通过收购必胜客中国业务，进一步巩固了品牌所有权，有望实现盈利提升与股东回报双增长。建议关注交割进度及后续业绩释放。