神基制药IPO：九成营收依赖老药，研发空心化引忧

神基制药近日向港交所递交主板上市申请，凭借2025年13.2亿元营收和1.53亿元净利润，在生物科技板块中显得鹤立鸡群。然而，深入剖析其业务结构，公司更像是一笔资本驱动的并购资产证券化项目，成立不足一年便举债20亿元收购优时比中国业务，速成商业化背后隐藏着多重风险。

从基本面看，神基制药的核心产品开浦兰（左乙拉西坦）贡献71.9%营收，该药上市近二十年，面临仿制药竞争加剧，增长天花板明显。公司研发管线几乎全部依赖外部引进，2025年研发投入稀薄，远低于行业平均水平。资金面上，公司有息借款总额达19.94亿元，利息覆盖率仅1.67倍，财务杠杆高企，债务压力显著。治理结构上，双股东格局可能导致决策僵化，客户高度集中也增加了经营脆弱性。

展望未来，神基制药需解决产品单一化、研发自主性不足和债务风险三大核心问题。若无法通过创新管线或并购实现多元化，估值修复空间有限，投资者应警惕其高杠杆下的现金流风险。