维健国际二次递表港股：营收暴增86%难掩盈利脆弱

维健国际控股有限公司（下称“维健国际”）近日再度向港交所递交上市申请，华泰国际担任独家保荐人，这是其2025年首次递表失效后的二次冲刺。招股书显示，这家聚焦肾病领域的专科药企2025年营收同比大增86.3%至16.8亿元，创历史新高，但净利润剧烈波动、高额优先股负债压顶及自研管线薄弱等问题凸显，投资者需审慎评估其“肾病专科药故事”的可持续性。

从资金面看，营收高增长主要依赖抗流感产品达菲®在2025年流感季需求激增，销量同比暴增387.8%，但单品依赖度较高，业绩可持续性存疑。基本面方面，2023年至2025年净利润分别为-1700万元、857万元和-7903万元，2025年亏损扩大主要源于金融工具公允价值变动损失2.38亿元及优先股条款修订影响；剔除非经常性因素后，经调整净利润达1.13亿元，经营性盈利转正，但毛利率从2024年的61.65%下滑至52.11%，创三年新低，显示核心盈利能力趋弱。技术面上，公司流动负债20.56亿元远超流动资产11.89亿元，流动负债净额8.69亿元，短期偿债压力显著；可转换可赎回优先股规模达12.46亿元，若IPO进程不及预期，将面临巨额回购风险。此外，公司研发开支2025年仅550万元，占营收比例不足0.3%，管线中仅有一款候选药物可沛维®处于获批待上市阶段，自研储备薄弱，增长完全依赖外部并购与现有产品。

总结展望：维健国际通过并购驱动营收高增，但盈利脆弱性、负债压力及自研短板构成核心风险。未来若IPO成功，优先股负债转化或缓解资金压力，但需持续观察其能否通过并购整合提升内生增长动力，否则估值修复空间有限。