大晟文化摘帽背后：短剧投流1.38亿换1.31亿收入

【导语】大晟文化（600892.SH）凭借影视剧业务爆发式增长成功摘帽，但高额投流成本与业务可持续性隐忧并存，市场对其估值修复持审慎态度。本文从资金面、基本面及行业趋势角度剖析其真实成色。

7月1日，大晟文化（600892.SH）正式撤销退市风险警示，证券简称由“*ST大晟”恢复为“大晟文化”，日涨跌幅限制由5%放宽至10%。复牌首日，公司股价高开冲高后震荡回落，最终收报3.61元，小幅上涨0.84%。从“披星戴帽”到重返A股正常阵营，这家公司用了不到14个月。支撑这场逆袭的核心，是2025年同比暴增1309%的影视剧板块，更准确地说，是烧钱投流换来的短剧收入。

6月29日，公司发布对上交所年报监管问询函的万字回复，对影视业务暴增、销售费用飙升、存货与商誉减值等核心问题逐一回应。从回复内容看，看似靓丽的“保壳成绩单”背后，隐患并未消除：四季度收入1.31亿元精准跨过3亿元“及格线”，但2026年一季度环比骤降42%至0.76亿元；五款核心游戏全部步入衰退期，营业收入持续下降、经营活动现金流量连续为负；此外，AI动漫、仿真人短剧正在快速侵蚀真人短剧的市场空间，公司刚投入重金制作的真人短剧，尚未上线就不得不计提大额减值。

从资金面看，中国城市发展研究院投资部副主任袁帅指出，高开低走、震荡收红是市场预期提前消化与现实基本面博弈的结果：部分资金已经提前布局抢筹，选择借利好兑现离场致早盘主力大额流出，股价冲高回落；市场对其估值保持审慎，虽2025年营收、影视业务大幅增长，但公司仍亏损未扭亏，资金不愿持续做多，走出利好兑现分化行情，契合仅营收达标、未稳定盈利摘帽股的普遍走势。

从基本面看，这场营收奇迹的绝对主力是影视剧业务。该板块全年收入1.71亿元，同比增幅高达1309.20%，其中短剧业务以1.31亿元成为增量收入的绝对主力。然而，公司全年销售费用2.36亿元，同比增长186.28%，其中广告宣传费2.23亿元，占比94%。仅短剧业务的成本为3227.83万元，较上年增长8004.23%；推广费高达1.38亿元，对应收入为1.31亿元——投入产出比仅为76.85%。投1块钱广告，只换回7毛6毛收入。横向对比，公司广告费占收入比例达66.97%，显著高于欢瑞世纪（41.10%）。

【总结展望】大晟文化摘帽后，短剧业务的“虚火”与游戏业务的持续下滑形成鲜明对比，市场对其估值修复空间有限。未来需关注AI技术对真人短剧的替代风险，以及公司能否在游戏业务上实现转型突破，否则短期资金流入难以支撑长期价值增长。