德银首予商米科技“买入”评级，目标价78.3港元

国际投行德意志银行首次覆盖商米科技（06810），给予“买入”评级，目标价78.30港元，较当前股价隐含约15.3%上行空间。德银核心逻辑在于，商米并非传统智能POS硬件商，而是全球领先的商业物联网（BIoT）解决方案提供商，正通过智能终端、操作系统、设备管理平台及AI能力融合，升级为线下商户AI基础设施入口，估值体系面临重塑。

从基本面看，商米产品覆盖智能桌面、移动及支付终端，服务超100个细分场景，截至2025年底累计活跃BIoT设备达1750万台，月活智能设备约600万台，业务遍及200多个国家和地区。德银预计2026-2028年营收年复合增速约24%-25%，非IFRS归母利润年复合增速约44%，毛利率从2025年31%提升至2028年37%，增长动能来自海外扩张、AI设备升级及高毛利PaaS服务。

技术面上，商米第三代设备已集成NPU、传感器及摄像头，支持机器视觉与自然语言交互，并通过PaaS平台降低小商户AI应用门槛。资金面上，德银首次覆盖并纳入跟踪框架，有望吸引国际资本关注，推动估值从硬件股向平台型公司切换。

展望后市，商米作为全球安卓BIoT龙头，在“商户AI转型”趋势下，终端网络价值有望重估，建议关注其海外市场拓展及AI代理工具商业化进展。