牧原H股回购增持难挽颓势，猪周期拐点何时至？

导语：牧原股份（002714.SZ/牧原股份.HK）近期推出H股回购及高管增持计划，试图稳定股价，但公司H股仍深度破发，A股亦创近两年新低。核心矛盾在于生猪行业供需失衡，猪价持续下行，公司一季度由盈转亏，毛利率骤降，短期业绩承压明显。本文从资金面、基本面及行业周期角度，解析牧原当前面临的挑战与潜在转机。

资金面上，牧原股份于6月25日公告拟以3亿-5亿港元回购H股，同时公司董事及高管计划增持不低于4亿元不超过5亿元，合计护盘力度达8-10亿元。然而，H股自2026年2月上市以来持续走弱，截至6月25日收盘报27.96港元，较39港元发行价下跌超28%，处于深度破发状态。A股同步承压，年内累计跌幅超30%，且已触发可转债转股价格向下修正条件。

基本面上，公司2026年一季度亏损12.15亿元，同比由盈转亏，为2024年二季度以来首次单季亏损。销售毛利率从2024年的19.05%骤降至2026年一季度的5.17%，盈利空间显著收窄。核心拖累来自养殖主业：一季度商品猪销量1,836.2万头，同比下滑18.9%；猪价持续下滑，4月及5月均价分别跌至9.45元/kg及9.8元/kg，已低于公司3月披露的11.6元/kg养殖成本线。据券商测算，一季度头均亏损约65元。此外，公司固定资产折旧刚性，2025年折旧规模约145亿元，进一步压缩利润空间。

行业周期层面，生猪供给过剩是根本原因。尽管产能调控政策加码，行业有望出清，但短期猪价拐点尚未明确。牧原股份资产负债率虽因港股上市降至50.73%，但短期借款高达467.01亿元，货币资金仅142.7亿元，现金短债比低至0.31，经营现金流一季度亦净流出9.2亿元，资金压力不容忽视。

总结展望：牧原股份当前处于猪周期底部，业绩与股价双重承压。短期需关注猪价走势及成本控制能力，若行业产能出清加速，猪价有望在2026年下半年迎来修复性反弹。但重资产模式下的折旧刚性及高负债率，仍是制约估值修复的关键变量。投资者可密切关注生猪价格及公司季度盈利边际变化。