财政支出偏离度逼近“924”水平，下半年追赶可期

【导语】二季度以来，财政支出节奏错位引发市场关注，当前财政支出偏离度已接近2024年“924”政策窗口期水平，但财政收入端表现稳健，为下半年逆周期调节预留充足空间。本文从资金面与政策面剖析财政支出放缓的深层逻辑，并展望下半年财政发力路径。

二季度投资端数据承压，核心源于财政支出节奏的显著错位。2025年一季度经济实现“开门红”，出口保持高增，外部环境相对缓和，政策主动保持定力；但进入4-5月，广义财政支出增速转负，主要受地方财政支出进度偏慢拖累。数据显示，4月全国前两本账合计的广义财政支出同比下滑7.3%，中央与地方增速分化明显（6.5% vs -9.5%）；5月中央主动加快支出节奏，广义财政支出同比增长25.7%，带动全国增速回升至-3.9%，但地方增速仍为-9.0%，持续拖累整体节奏。

从预算偏离度看，当前财政支出较年初预算的差距已创近5年同期新高。根据2026年预算安排，一本账（一般公共预算）与二本账（政府性基金预算）支出增速目标分别为4.4%和5.1%，但1-5月实际增速仅为0.8%和-4.3%；两本账合计预算支出增速4.6%，实际增速仅-0.3%。其中，一本账支出低于预算4045.9亿元，偏离度达3.4%，已接近2024年“924”政策出台前的水平（当时低于预算4339.3亿元）。

值得注意的是，当前财政困境并非源于收入端收缩。1-5月一般公共预算收入同比增长4.0%，高于年初预算增速2.2%，税收收入累计同比达4.4%，增值税、个税保持较快增长，企业所得税累计同比在5月由负转正。这表明财政“症结”在于支出意愿的边际变化，且中央与地方出现明显分化：中央财政5月支出加速，彰显积极取向未变；地方财政主动放缓，本质是在规范招商引资、明确政府投资项目决策终身负责制背景下，地方政府对投资项目的审慎态度。

专项债发行作为观测地方政府行为的重要窗口，4-5月新增专项债发行明显放缓（1743.6亿元、1608.0亿元），较一季度单月3000亿以上水平显著回落。更关键的是，专项债用于项目建设的资金同比大幅收缩，4-5月分别为1173.8亿元、1176.9亿元，仅为去年同期的63.6%和39.5%，直接导致基建投资增速超预期回落。

【总结展望】当前财政支出偏离度已接近历史极值，但财政收入端“超收”状态为下半年追赶提供充足弹药。随着中央指导组进驻地方、政绩观纠偏深化，预计三季度起地方财政支出将逐步提速，专项债发行有望放量，基建投资或迎来估值修复窗口。投资者需重点关注财政支出节奏拐点信号，以及专项债资金落地对基建产业链的传导效应。