小摩上调智谱目标价至1800港元，重申增持评级

摩根大通近日发布研报，重申对智谱（02513）的“增持”评级，并将目标价由1400港元大幅上调至1800港元，基于30倍2030年预期市盈率折现。此举主要受GLM-5.2模型能力提升及综合定价上调驱动，显示出公司在大模型商业化上的积极进展。

从基本面看，智谱发布的GLM-5.2模型取消了较低计费层级，统一按较高费率收费，API价格较GLM-5.1综合价格高出13%。尽管模型仍属GLM-5家族（总参数7440亿、活跃参数400亿），但性能提升源于强化学习与训练后优化，使得公司在保持成本基础稳定的同时实现更高实际定价。

资金面上，摩根大通指出大模型定价市场正呈现分化趋势：成熟智能产品因能力普及和推理成本改善而价格下滑，如DeepSeek持续压低市场结算价；但前沿能力在改善任务完成度、减少重试及开启编码、智能体、企业自动化等高价值场景时仍能获得溢价。智谱GLM-5.2正是测试定价能力的关键案例，若提价后API与工作流程需求保持韧性，将验证公司能将模型迭代转化为增量利润的高质量收入增长。

技术面上，短期内需关注GLM-5.2的需求韧性、同行如Kimi K3及DeepSeek V4.1的迭代进展，以及智谱预计于8月发布的GLM-5.5模型。摩根大通认为，若GLM-5.2持续展现定价能力，智谱有望在AI板块轮动中实现估值修复。

展望未来，智谱的模型迭代与定价策略将决定其在大模型竞争中的护城河深度，投资者需密切跟踪API需求数据和行业动态。