视觉中国递表港交所，核心业务收入骤降14%

视觉中国（SZ000681）近日向港交所递交主板上市申请，华泰国际担任独家保荐人。据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计，该公司在中国视觉内容授权服务市场位居首位，全球排名第五。然而，招股书显示其核心业务增长乏力，利润连续两年下滑，商誉高企，现金流承压，引发市场对其估值修复和盈利可持续性的关注。

招股书显示，2023至2025年，视觉中国营收分别为7.81亿元、8.11亿元和7.78亿元，年内利润从1.54亿元降至0.93亿元，连续两年萎缩。核心内容授权服务收入在2025年同比下滑14.1%至5.24亿元，公司归因于客户营销预算收紧。同期，经营活动现金流净额从1.79亿元骤降至9795.9万元，跌幅达45.3%，反映资金面趋紧。此外，截至2025年末，公司商誉高达13.51亿元，占非流动资产总值38.7%，主要来自对500PX等实体的并购，存在减值风险。流动负债中新增5196.6万元赎回负债，凸显附属公司融资偿付义务。

从基本面看，视觉中国虽押注AI技术，将多模态大模型作为增长引擎，并投资MiniMax和生数科技，但研发费用呈收缩态势，2024年同比减少26.6%至7269.8万元，2025年基本持平。内容定制服务收入从2024年的1.64亿元有所增长，但未能完全对冲授权业务下滑。技术面上，公司需关注商誉减值对资产质量的冲击，以及现金流对运营的支撑力度。

总结展望：视觉中国递表港交所意在拓宽融资渠道，但核心业务下滑和商誉风险仍是估值修复的关键障碍。投资者需密切跟踪其AI商业化落地进展及内容定制业务的增长动能，以判断中期盈利拐点。