视觉中国递表港交所：营收承压，13.5亿商誉悬顶

视觉中国（SZ000681）于6月14日向港交所递交主板上市申请，华泰国际担任独家保荐人。此举标志着这家A股视觉内容龙头在利润连续下滑的背景下，试图通过港股双平台融资以应对行业变革。然而，核心业务收入萎缩、巨额商誉减值风险及现金流压力，成为其上市之路的隐忧。

据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计，视觉中国在中国视觉内容授权服务市场排名第一，全球第五。但招股书显示，2023-2025年公司营收分别为7.81亿、8.11亿和7.78亿元，净利润则从1.54亿元降至9267万元，连续两年下滑。核心业务内容授权服务收入在2025年同比下滑14.1%至5.24亿元，主要因客户营销预算收紧。

资金面上，公司经营活动现金流净额从2023年的1.79亿元降至2025年的9795.9万元，跌破亿元关口。同时，流动负债中新增5196.6万元赎回负债，反映附属公司融资带来的偿付义务。截至2025年末，商誉高达13.51亿元，占非流动资产总值38.7%，主要来自对500PX等实体的并购，其中视觉内容业务商誉达9.24亿元。

技术面上，公司虽将AI定为核心战略，但研发费用从2023年的9906万元降至2025年的7302万元，2024年同比减少26.6%。不过，2025年公司投资多模态大模型公司MiniMax及生数科技，录得公允价值变动收益1592.1万元，显示其通过股权投资布局AI赛道。

展望后市，视觉中国需在港股上市后加速业务转型，缓解核心授权业务下滑压力，并妥善处理高额商誉减值风险。若AI赋能内容生态的战略落地不及预期，估值修复或面临挑战。