Kimi K3催化大模型升级，里昂重申智谱AI跑赢大市

里昂证券发布研报指出，月之暗面最新发布的Kimi K3模型（2.8万亿参数原生多模态）显著提升了国内大模型行业的技术天花板，并加速了全球API价格发现进程。该行重申对智谱AI（02513）的“跑赢大市”评级，目标价2,061港元，核心逻辑在于其短期通过后训练迭代（GLM-5.3）提升编码能力，长期则依赖新架构升级迎接下一轮预训练规模扩展。

从资金面看，Kimi K3的API定价（输入/输出每百万tokens收费3/15美元）已跃升至美国前沿模型区间，较K2.6高出3.2倍/3.8倍，但开发者反馈显示其单任务成本与GPT-5.6 Sol相当或更高，短期变现能力受限。技术面上，该行预计K3将推动中国实验室在未来12个月内推出2T+参数模型，包括阿里巴巴-W（09988）的Qwen 3.8、MiniMax-W（00100）、DeepSeek及智谱AI的下一代GLM模型。估值方面，里昂认为K3加速了全球API价格发现，对GPT-5.6 Sol/Fable 5的定价压力大于国内同业，但整体定价方向合理，智能水平及底层成本是主要驱动因素。

展望未来，随着K3催化行业规模升级，智谱AI凭借新架构优势有望在下一轮预训练竞赛中占据先机，但需关注其短期变现能力与成本控制挑战。