德银看多Meta：云业务重塑估值，目标价810美元

德意志银行发布研报指出，Meta Platforms的云业务战略并非战略退缩，而是算力分层管理的精妙布局，有望在2027年带来显著增量收入与利润，重塑市场估值逻辑。报告维持“买入”评级，目标价810美元，较当前股价有显著上行空间。

从基本面看，Meta并未动摇其“超级智能”野心，巨型集群Prometheus与Hyperion仍在推进。德银判断，其出租策略本质是“算力分级”：将次世代芯片用于前沿模型研发，旧款芯片对外出租，实现研发与产能利用的平衡。资金面上，Meta巨额资本开支（1250亿至1450亿美元）不会削减，但风险轮廓已变：第三方收入落地后，市场无需再将所有资本开支回报押注于广告推荐等间接收益，结合合资模式，算力出租使表外融资结构更具防御性。

财务量化测算显示，基于Meta到2027年底8至11.5GW总算力，假设1.2至2.7GW对外出租，以75%利用率和每GW 10亿至15亿美元年化单价，潜在新增收入约90亿至300亿美元（基准情景175亿），相当于当前市场共识的3%至10%。增量业务运营利润率可达50%至75%，带动整体运营利润率提升45至360个基点，GAAP EPS有望达36.5至42.6美元，较市场共识高出4%至21%。

商业模式上，若Meta效仿AWS Bedrock推出模型API托管服务，将从“卖算力”进阶为“卖模型”，获得经常性、高粘性的软件级收入，为从广告公司向混合云服务商转型埋下伏笔。

展望未来，随着云业务展开，市场将逐渐剥离对“盲目烧钱”的担忧，转而用更高倍数重估一家兼具广告现金流与AI基础设施期权的高确定性公司，估值修复空间值得期待。