富瑞下调长城汽车目标价至14港元，核心利润持稳

投资要点：富瑞发布研报，将长城汽车(02333)目标价由22港元下调至14港元，但维持“买入”评级。报告指出，上半年盈警表面严峻，但剔除一次性因素后，核心净利润与去年同期基本持平，显示基本面韧性。

富瑞研报指出，长城汽车上半年净利润预告为23.5亿至26亿人民币，同比下降59%至63%，主要受22.7亿人民币俄罗斯报废补贴确认延迟及17.6亿人民币汇率逆风影响。剔除这些非经常性项目后，核心净利润估计为64亿至66亿人民币，与2025年上半年的63.4亿人民币大致持平。该行认为，整车平台“归元”带来的成本节约及产品结构优化，有效抵消了电池和芯片通胀压力，使毛利率保持稳定。基于此，富瑞将2026/2027财年净利润预测下调至94亿人民币/131亿人民币。

从资金面看，短期利空出尽后，市场或聚焦核心利润的稳定性；技术面上，股价已部分反映盈警冲击，估值处于历史低位，具备修复空间。展望后市，随着俄罗斯补贴确认及汇率逆风消退，下半年盈利有望环比改善，但需关注行业竞争加剧对销量的影响。