ST南新营收腰斩净利巨亏，应收账款一折甩卖控股股东

ST南新（688189.SH）2025年年报披露，公司营收同比腰斩，净利深陷亏损泥潭，核心产品在集采压力下节节败退。更引发市场关注的是，公司以近九折的骨折价将4.9亿元应收账款转让给控股股东，凸显资金链紧绷与资产质量恶化风险。

从基本面看，公司核心产品力纬（帕拉米韦氯化钠注射液）2025年销售收入同比骤降54.47%至8447.21万元，毛利率下滑20.51个百分点至50.81%，占营收比重从73%降至59.52%。公司解释称，帕拉米韦相关剂型生产企业从2023年底的9家激增至2025年底的39家，帕拉米韦注射液于2024年12月中标第十批国家集采，降价幅度高达94.74%，叠加口服新型抗流感药物分流市场，共同压垮这一“现金牛”。抗生素产品可福乐（头孢克洛胶囊/干混悬剂）毛利率连续两年为负，2025年为-16.86%，集采中标后放量不及预期，产能利用率不足推高单位成本，形成“卖得越多、亏得越多”的困局。

资金面上，公司应收账款风险暴露。截至2025年末，应收账款账面余额5.79亿元，计提大量坏账准备后账面价值仅3603.44万元，同比降81.58%；3年以上账龄应收账款高达4.44亿元，占比76.65%。2026年5月22日，公司股东会审议通过将账面余额4.9亿元的应收账款以5175.67万元转让给控股股东湖南医药发展投资集团，折价幅度接近九成，此举虽缓解短期流动性压力，但暴露资产质量隐患。

技术面上，公司第四季度营收5877.31万元占全年41.41%，但单季净亏损6826.66万元，主要来自集中计提固定资产及无形资产减值3461.66万元、存货跌价准备692.29万元。剔除一次性因素后，第四季度归母净利润仅313.61万元，显示“增收难增利”的盈利困境。

展望后市，公司尚未纳入集采的心血管用药双赛普利（贝那普利氢氯噻嗪片）销售收入同比增长83.20%至2147.74万元，但体量不足以对冲主力产品失速。在集采持续深化与资产减值压力下，公司需加速产品管线转型与资产优化，否则估值修复之路将充满挑战。