休闲出海结构性增长，聚焦三消与二合赛道

全球手游市场步入存量竞争阶段，休闲游戏却展现出结构性增长潜力，主要由混合化与二合赛道驱动。中信证券研报指出，三消游戏（Match-3）凭借成熟用户心智和长生命周期运营，维持近50亿美元收入基本盘，而二合游戏（Merge-2）通过订单经济、资源循环和高频LiveOps提升单用户价值，成为益智赛道最具弹性的增长方向。中国厂商正将SLG时代积累的数值运营、工业化买量和全球发行能力迁移至休闲赛道，部分厂商已率先实现突破。

从资金面看，国内厂商出海逻辑由“SLG单点突破”演进为“SLG基本盘+休闲赛道扩张”，合成类游戏收入占比持续提升。技术面上，休闲赛道增长由“混合化”驱动，通过精细化运营实现生命周期延长与变现能力提升，竞争核心转向产品深度与持续运营能力。基本面上，益智品类兼具规模基础与增长韧性，三消赛道收入约48亿美元，占比59%，而二合赛道2025年收入同比增长约80%，成为高弹性增长方向。

中国厂商的系统性能力包括用户洞察、LiveOps运营、商业化设计与买量体系，通过精准把握以女性为主的用户特征，实现题材与玩法的高适配。未来，融合化路径通过“低门槛玩法+Meta系统+持续运营”提升生命周期与商业化效率，AI则加速渗透至研运投全链路，从素材生成到买量优化全面提效。

总结展望：休闲出海赛道正经历从流量驱动向“融合玩法+精细化运营+AI赋能”的体系化转型，具备融合化设计能力与AI应用深度的厂商有望在中长期持续扩大竞争优势，投资者可重点关注三消与二合核心赛道的头部企业。