大摩调降中生制药盈测，重申增持看高7.8港元

摩根士丹利最新研报显示，基于对中生制药（01177）仿制药业务受带量采购影响及创新药前景的评估，该行调整了公司2026至2028年的每股盈利预测。导语：中生制药正经历仿制药承压与创新药价值释放的双重周期，大摩此次调整反映了其对短期政策冲击与长期商业授权收入的权衡。正文：大摩大致维持对中生制药创新药的预测，但鉴于销售政策及即将进行的带量采购，下调仿制药及生物类似药的销售预测。同时，上调商业授权收入预测，以反映Sanofi及GSK首付款今年入账及未来潜在里程碑付款。目标价维持7.8港元，重申“增持”，悲观情境目标价由4.8港元降至4.5港元。该行将2026至28年各年剔除商业授权收入后的每股盈测下调2%至3%，主要反映仿制药销售预测下降；但计入商业授权收入后，各年每股基本盈测分别上调13.6%、5.5%及3.9%。投资分析：从资金面看，大摩维持增持评级显示机构对其中长期估值修复信心；从基本面看，仿制药下滑与创新药授权收入增长形成对冲，公司盈利结构正在优化。展望：随着带量采购影响逐步消化及新授权落地，中生制药有望在2026年后迎来盈利拐点，当前估值具备安全边际。