广发证券：银河娱乐获“买入”评级，目标价35.99港元

广发证券发布研报指出，澳门博彩景气度持续向好，银河娱乐(00027)凭借演唱会、酒店等非博彩投入显著提升市占率，预计26/27年经调整EBITDA分别达151.75/160.34亿港元。该行基于26年10.0x EV/EBITDA估值，给予“买入”评级，合理价值35.99港元/股。

从基本面看，澳门博彩GGR在25年同比增长9.1%至2267.82亿澳门元，26年前5月累计同比增长10.9%，尽管6月受世界杯分流影响同比下降12.1%，但赛事结束后预计恢复增长。通关政策优化（如“一周多行”占个人游入境旅客比重达28%）带来游客增量，中长期港股估值修复有望推动人均GGR提升。

资金面上，银河娱乐GGR市占率自2023年赌桌重新分配后持续提升，与龙头金沙中国差距缩小，贵宾/中场/角子机市占率均明显改善。公司通过银河综艺馆演唱会引流，嘉佩乐及嘉天峰于26年开业拉动高端中场，四期项目27年竣工将增强竞争力。技术面上，公司资产负债情况优于同行，四期物业开发提供潜在增量。

展望未来，随着海外流动性压力缓解及港股估值修复，银河娱乐凭借博彩与非博彩业务协同布局，有望持续扩大市场份额，建议关注世界杯后客流恢复及四期项目进展。