国信证券维持腾讯“优于大市”，AI投入驱动生态升级

国信证券发布研报，维持腾讯控股（00700）“优于大市”评级，核心逻辑基于公司主业稳健增长及AI生态布局的长期价值。该行指出，尽管短期AI投入和摊销影响盈利，但混元3.0模型以较低参数量比肩顶尖开源模型，叠加产品侧优势，有望强化腾讯整体生态能力。

从基本面看，国信证券预计2026年第二季度腾讯营收同比增长10%至2024亿元，经调整归母净利润同比增长5%至660亿元，毛利率提升至57%，主要受视频号、电商佣金及长青游戏等高毛利业务驱动。费用端因Capex摊销和AI应用投入，同比增长21%，管理费率（含研发）升至19%。

细分业务方面，游戏板块预计收入同比增长11%，其中国内游戏增长12%，《洛克王国》手游和《王者荣耀世界》贡献增量，但海外游戏受基数影响增速放缓至10%。营销服务收入预计增长18%，核心驱动力来自视频号量价齐升及微信生态多版位商业化协同，混元大模型提升全链路投放效率。金融科技及企业服务收入预计增长10%，支付业务受宏观影响增速放缓，但企业服务在电商佣金和云业务推动下增长23%，Workbuddy智能体平台月访问量领先。

从资金面看，腾讯主业稳健增长叠加AI赋能，估值修复空间显著。技术面上，混元3.0模型能力提升有望反哺广告和云业务，形成正向循环。展望后市，随着AI投入逐步转化为商业化成果，腾讯生态协同效应将进一步释放，长期配置价值凸显。