港股空窗期聚焦高确定性，中信证券力荐三条主线

随着港股2025年年报及2026年一季报披露完毕，市场进入业绩空窗期，盈利预期下修显著钝化，悲观情绪基本出清。中信证券最新研报指出，在指数缺乏整体弹性的背景下，资金将加速向高业绩确定性板块靠拢，建议投资者把握供给约束、算力红利及高股息三大主线。

研报分析显示，港股25Y基本面呈现“营收韧性延续、盈利压力显著”的格局。恒生综指及恒生指数盈利增速分别骤降至2.4%和0.6%，ROE回落至10.1%；恒生科技营收虽增10.8%，但盈利同比收缩9.5%。整体业绩兑现力度恶化，利润指标不及彭博一致预期。结构上，大市值企业业绩稳健，中小型企业盈利承压，分化加剧。

从行业资金流向看，利润向上游资源与出海溢价集中。原材料净利润率由4.0%翻倍至7.8%，ROE提升2.6个百分点，上游周期极致演绎；工业工程逆势增长28.9%，出海溢价凸显。金融、医疗保健营收与盈利双超预期，走出独立行情，其中医疗EBIT增速较24Y大增42.9个百分点至51.0%。反观可选消费净利润率下滑1.9个百分点，地产建筑不及预期个股占比达七成。

从技术面与基本面视角，周期板块内部业绩分化显著。原材料在24Y高基数上实现近100%利润飞跃，黄金受金价上行拉动盈利暴增87.1%；但一般金属增速放缓至9.2%，油气与煤炭深陷收缩泥潭。防御板块中，消费零售强劲反转，盈利同比增速回升至34.8%，超预期企业占比达67%；公用事业面临营收收缩，电价及需求端压制导致业绩修复不及预期。

展望后市，中信证券建议关注三条主线：一是供给约束下的强景气周期板块，如原材料和工业工程；二是算力红利驱动的AI外溢硬科技，受益于海外算力外溢；三是提供高确定性溢价补偿的泛红利方向，包括电讯等高股息标的。在业绩空窗期，市场主线将向高业绩确定性靠拢，投资者可聚焦结构性机会。