东吴证券首予映恩生物买入评级，目标价418.61港元

东吴证券发布研报，首予映恩生物(09606)“买入”评级，目标价418.61港元，核心逻辑基于公司作为ADC领域全球领跑者的稀缺性。公司凭借独立运营全球多区域临床能力，率先布局IO 2.0+ADC下一代肿瘤治疗策略，技术壁垒显著。

从基本面看，映恩生物依托四大ADC技术平台，构建覆盖HER2、B7-H3等靶点的13条管线，适应症涵盖乳腺癌、肺癌等瘤种。公司与BioNTech、GSK、百济神州等达成总对价超60亿美元的合作，彰显研发实力。核心品种DB-1311(B7H3 ADC)在mCRPC患者中实现ORR 42.3%、中位rPFS 11.3个月，疗效优于传统化疗，且公司已行权保留美国市场共同开发权。DB-1303(HER2 ADC)中国BLA获受理，商业化进程加速。

从资金面看，东吴证券预计公司2026-2028年营收分别为20.52/23.95/25.99亿元，同比+10.8%/+16.7%/+8.5%，采用DCF法测算合理市值318.61亿元人民币，对应股价418.61港元。

从技术面看，新一代ADC平台DIBAC、DIMAC、DUPAC持续构建平台化能力，其中DB-1419(B7-H3×PD-L1双抗ADC)和DB-2304(BDCA2 ADC)早期临床数据良好，为后续管线注入动力。

展望未来，映恩生物凭借核心品种商业化兑现和新一代平台验证，有望在ADC赛道持续领跑，但需关注新药研发进展及上市时间不及预期的风险。