中泰证券首予汇量科技买入评级，AI Infra蓄势待发

中泰证券发布研报，首次覆盖汇量科技(01860)并给予“买入”评级，核心逻辑在于公司作为海外程序化广告第一梯队，IAP转化能力即将释放，叠加经营杠杆持续优化，业绩进入加速增长期。该行预计2026-2028年营收分别为26.4/35.2/41.6亿美元，归母净利润分别为89.8/145.8/190.0百万美元，对应PE为26.3/16.2/12.4倍。

从基本面看，公司以Mintegral平台为核心，收入占比超96%，主要服务于游戏客户，覆盖250多个国家和地区。2025年营收20.47亿美元，同比增长35.7%，归母净利润0.62亿美元，同比大增291.5%；2026年Q1净利润继续同比增长60.6%，经营效率显著释放。行业层面，全球移动程序化广告市场高景气，2025年规模约2990亿美元，AI技术正推动App生态扩容，如微短剧和休闲游戏，带动买量与变现需求增强。竞争格局上，巨头平台仍具优势，但广告主ROAS敏感度提升，独立平台如Mintegral加速突围，形成AppLovin一超多强格局。

技术面看，公司IAP ROAS能力涌现是核心看点。2023-2025年连续推出Target ROAS和Target CPE产品，推动2024年下半年Mintegral收入环比增长39%、同比增长64%。同时，公司加速AI基础设施升级，2025年云支出首超1亿美元，新一代infra预计2026年10月上线，有望推动自动化水平提升。资金面上，股权激励目标彰显管理层信心，业务飞轮效应显著，SDK接入App数量从2022年的1.7万个增至2025年的11.7万个，广告请求量从160亿次升至1480亿次。

展望未来，随着AI Infra落地和IAP能力释放，公司有望在程序化广告市场持续扩大份额，估值修复空间可期。