嘉轩智能冲刺港股IPO，应收高企现金流承压

国家级专精特新“小巨人”嘉轩智能（未上市）正式向港交所主板递交上市申请，东兴证券（香港）担任独家保荐人。作为全球永磁直驱滚筒细分赛道的龙头，公司营收稳步增长，但经营性现金流连续三年为负、应收账款高企及净利润增速骤降等问题引发市场关注。

从基本面看，嘉轩智能2023-2025年营收从7.62亿元增至9.36亿元，年复合增长率10.8%，毛利率从24.1%提升至25.7%。然而，经营活动现金流净额分别为-7963万元、-2395万元和-1.31亿元，2025年缺口急剧扩大。截至2025年末，现金及等价物仅0.78亿元，贸易应收款高达7.71亿元，应收账款周转天数增至269天。公司为维持运营大幅举债，银行贷款从3.25亿元翻倍至6.28亿元。

资金面上，现金流“失血”主因重工业项目制回款模式导致大额赊销和客户账期拉长。盈利端，2024年净利润同比增94.4%至4084万元，但2025年增速骤降至1.8%，仅4157万元。原材料成本占营业成本89.9%，核心材料钕铁硼永磁受稀土价格波动影响显著；风力发电机组件业务尚处产能爬坡，毛利率曾下滑超12个百分点。

技术面上，公司正构建第二增长曲线。永磁直驱滚筒收入占比从2023年的63.6%降至2025年的52.1%，内转子永磁电机业务爆发式增长，收入从0.46亿元飙升至1.44亿元，占比跃至15.4%，两年累计增速212.6%。变频驱动器业务稳定贡献21.9%收入，风力发电机组件业务占比7.3%。全球化布局加速，2025年销售及营销开支增至7350万元，用于海外市场拓展。

总结展望：嘉轩智能在永磁直驱领域具备全球领先地位，但短期财务压力不容忽视。若内转子永磁电机等新业务持续放量，叠加海外市场突破，有望改善现金流并推动估值修复。投资者需关注应收账款回收进展及稀土价格波动对盈利的影响。