天风证券唐海清：AI无泡沫，估值仅十几倍PE

【导语】人工智能产业需求持续爆发，高端算力供不应求，产业盈利增速远超股价涨幅，当前估值处于历史低位。天风证券研究所所长唐海清在第51届清华大学中国与世界经济论坛上明确判断，AI产业不存在泡沫，真实需求依然旺盛，工业革命级别的产业周期才刚刚开启。

唐海清从三个维度论证AI无泡沫：第一，需求端真实强劲，高端AI服务器一卡难求，现货价格从一年前的300万元涨至1000万元，且服务器使用率持续满负荷运行。国内部分智算中心利用率偏低属于需求结构错配，并非整体需求不足。第二，估值并不贵，光模块龙头公司股价虽涨约60倍，但利润从2023年到明年预计增长100倍，对应明年估值仅十几倍PE，低于多数传统行业。第三，从工业革命视角看，AI产业周期刚起步，以光模块代际演进为例，历史上每代产品做到1000万只即达天花板，但当前两代产品同时爆发，印证了工业革命级别的需求。

【资金面分析】Scaling Law技术路线尚未遇到瓶颈，每升级一代模型算力投入需增加约5倍，未来还有3-5代演进空间。商业模式已跑通，OpenAI与Anthropic两家公司年收入合计超1000亿美元，AI已从“烧钱”阶段进入盈利阶段。

【投资方向】唐海清最看好光通信产业链，中国在光模块、光纤光缆领域全球领先；其次是PCB、CCL、MLCC以及半导体设备、材料和存储产业。国产芯片与国际领先产品仍有差距，未来将采取进口先进产品与自主研发同步推进的“两条腿走路”模式。

【总结展望】AI产业正处于估值修复与盈利增长共振的黄金窗口期，光通信、半导体等细分赛道有望持续受益于算力需求爆发，建议关注具备全球竞争力的龙头标的。