腾讯混元Hy3大模型发布，招商证券维持增持评级目标价632港元

招商证券国际近日发布研报指出，腾讯控股（00700）正式推出混元Hy3大模型，该模型为4月发布的Hy3preview正式迭代版本，延续295B总参数/21B激活参数的MoE架构，支持256K上下文。该行维持“增持”评级及目标价632港元，认为Hy3正式发布验证了腾讯在后训练驱动的模型可靠性提升方面的执行能力，市场将重新评估腾讯AI资产的隐含价值。

从成本端看，21B激活参数使Hy3以远低于同能力旗舰模型的算力成本运行，API输入价已降至1元人民币，实际业务中Token消耗较GLM-5.2节省约47%至49%，这直接压低了腾讯云AI服务的边际成本，为元宝、ima、微信读书等C端应用提供了可控的规模化条件。收入端方面，模型能力提升有望推动腾讯云大模型API调用量增长；QQ浏览器编程任务成功率提升37.6%、微信读书标签准确率提高14.1%等指标，反映模型对具体产品体验的正向拉动，间接支撑用户时长与商业化转化。生态端方面，Hy3部署已覆盖办公、Agent、游戏、客服、阅读等核心场景，1月底至7月完成从基建重建到产品级模型的全链路，意味着腾讯AI投入正从费用支出转向内部生产力工具，对研发效率和产品迭代速度的拉动将在后续季度逐步体现。

从投资视角看，基本面层面，Hy3大模型降本增效显著，AI资产隐含价值待重估；资金面，市场对腾讯AI商业化前景的关注度提升，或吸引增量资金流入。展望后市，随着AI模型持续迭代和生态落地，腾讯有望在估值修复与业绩增长双重驱动下迎来上行空间。