中邮证券首予瑞博生物买入评级，肝外递送平台成估值核心

中邮证券发布研报，首次覆盖并给予瑞博生物（06938）“买入”评级，认为公司作为小核酸药物领域的全球先驱，其肝靶向递送技术已构建坚实护城河，而肝外递送平台的突破将打开长期估值空间。该行预计公司2026-2028年收入分别为3.0/3.3/3.6亿元，同比增长100%/10%/10%，当前研发投入期已进入收获前夜。

从基本面看，公司拥有7款进入临床阶段的siRNA药物，其中4款处于II期，靶向FXI的Vortosiran在抗凝领域进度全球领先，有望于2027年下半年进入III期。资金面上，公司近期与Madrigal达成6亿美元首付、潜在44亿美元里程碑的海外授权合作，持续获得国际药企背书，现金流改善预期明确。技术面上，肝外递送平台在肾脏、脂肪、心肌等组织的动物数据已显现潜力，预计近年将陆续递交IND申请，成为下一阶段估值催化剂。

投资分析视角：1）技术面：FXI siRNA药物具备给药频次低、无ADA效应等差异化优势，有望在抗凝市场形成迭代；2）资金面：海外BD合作持续兑现，BI和Madrigal的里程碑收入将支撑研发管线推进；3）基本面：ApoC3靶向药物RBD5044已启动国内II期，PCSK9药物RBD7022由齐鲁推进至III期，商业化路径清晰。

总结展望：瑞博生物当前处于从研发投入向商业化过渡的关键阶段，肝外递送平台的技术突破将是估值提升的核心驱动力。若临床进展顺利，公司有望在心血管、抗凝等百亿美元级市场占据先发优势。