腾讯混元Hy3跻身第一梯队，招商证券维持632港元目标价

招商证券国际发布研报指出，腾讯控股(00700)正式发布混元Hy3大模型，该模型为4月Hy3preview的正式迭代版本，延续295B总参数/21B激活参数的MoE架构，支持256K上下文。招商证券维持“增持”评级及632港元目标价，认为Hy3的发布验证了腾讯在后训练驱动模型可靠性提升方面的执行能力，市场将重新评估其AI资产的隐含价值。

从成本端看，21B激活参数使Hy3以远低于同能力旗舰模型的算力成本运行，API输入价降至1元人民币，Token消耗较GLM-5.2节省约47%至49%，直接压低腾讯云AI服务边际成本，为元宝、ima、微信读书等C端应用提供可控规模化条件。收入端方面，模型能力提升有望推动腾讯云大模型API调用量增长，同时QQ浏览器编程任务成功率提升37.6%、微信读书标签准确率提高14.1%，反映模型对产品体验的正向拉动，间接支撑用户时长与商业化转化。生态端方面，Hy3部署已覆盖办公、Agent、游戏、客服、阅读等核心场景，1月底至7月完成从基建重建到产品级模型的全链路，标志腾讯AI投入正从费用支出转向内部生产力工具，对研发效率和产品迭代速度的拉动将在后续季度逐步体现。

投资分析视角：基本面看，Hy3的发布强化了腾讯在AI领域的竞争力，成本优势与生态协同有望推动估值修复；资金面看，市场对AI资产的重估可能吸引增量资金流入；技术面看，模型能力提升为后续产品创新提供支撑。展望未来，随着Hy3在更多场景落地，腾讯AI商业化潜力将进一步释放，建议关注云服务增长及产品体验改善带来的长期价值。