中金研报：A股慢牛条件已备，资金面现结构性轮动

中金公司最新研报指出，当前A股市场换手率偏高，行情易受不确定因素扰动，但中长期底层环境已发生质变，慢牛格局具备形成条件。国际货币秩序重构、经济转型与新质生产力崛起、投融资改革与中长期资金入市，共同构建了A股“有底无顶”的慢牛基础。资金面上，居民存款搬家、机构配置提升及海外资金回流趋势有望延续，但近期市场波动加剧，资金呈现结构性轮动特征。

从资金面分析：个人投资者方面，居民存款搬家仍在延续，1-6月月均新开户336万户，同比增长60%，显示散户入场热情高涨。两融资金方面，融资余额续创历史新高至3万亿元，但占自由流通市值比仅5.36%，低于2015年峰值9.56%，表明杠杆资金仍有提升空间。公募主动类基金上半年超额收益显著，偏股混合型基金收益率18.2%，跑赢沪深300超10个百分点，净赎回规模降至2Q23以来最低，赎回压力缓解。股票型ETF方面，宽基ETF资金净流出1.8万亿元，但主题指数ETF在1月和6月分别净流入1761.4亿元和318.5亿元，显示资金向科技成长等主题板块集中。私募基金规模亦呈扩张态势。

技术面上，5-6月日均成交额3.2万亿元，换手率数度突破5%，历史经验显示该水平易引发短期波动。近期外部风险如美联储加息预期反复、海外AI链震荡，加剧了市场波动率。基本面看，经济转型与新质生产力崛起为科技成长板块提供结构性支撑，估值修复空间仍存。

总结展望：短期市场或延续高波动格局，但中长期慢牛基础稳固。资金面结构性轮动下，科技成长主题与低估值蓝筹或成主线，建议关注居民存款搬家、机构增配及外资回流带来的增量资金效应。