三棵树渠道重构显效，C端新业态驱动增长

三棵树（603737）通过战略转型从大B端转向C端和小B端，渠道重构成效显著，2020-2025年家装墙面漆及基辅材业务收入复合增长率分别达26.1%和24.2%，合计收入占比从28.2%提升至56.4%。工程墙面漆收入占比虽从44.1%降至31.0%，但降幅收窄，公司深度挖掘旧改、科教文卫、酒店等小B端需求，为后续增长蓄力。行业层面，旧房重涂需求成为核心驱动力，据日涂控股预测，2030年中国建筑涂料需求中存量住房占比将达50%，叠加“十五五”城市更新政策，存量房需求占比有望持续提升。我国建筑涂料行业CR10仅36.3%，对比海外集中度提升空间较大。三棵树凭借“健康漆”差异化定位和“农村包围城市”渠道战略，打破外资垄断，并依托经销商资源孵化三大新业态：1）马上住，卡位存量时代，门店已超2800家，目标2030年达3万家；2）美丽乡村，仿石漆业务覆盖1万多个乡镇，市占率行业第一；3）艺术漆，定位高端，2025年品牌排名第二。从资金面看，公司C端业务持续贡献现金流，估值修复可期。技术面上，股价近期受业绩预期提振，关注渠道扩张节奏。展望未来，存量房重涂和城市更新将驱动行业增长，三棵树凭借品牌和渠道壁垒，有望持续提升市场份额，建议关注其新业态扩张进展及小B端业务弹性。