中信证券：铝价悲观预期过度，板块修复行情可期

【导语】中信证券最新研报指出，当前市场对中国电解铝超产及印尼产能放量的担忧已过度集中体现，铝板块存在显著的估值修复机会。在供给扰动与需求改善的双重驱动下，铝价有望迎来理性回归，中资铝企投资价值值得持续关注。

【正文】从宏观面看，2026年5月底以来，美国年内加息预期由维持利率转向加息两次，叠加内需复苏预期阶段弱化，对大宗商品形成普遍压制。资金面与流动性交易的反转，导致国内外铝价自5月至6月底急跌，沪铝由24000-25000元/吨跌至22000元/吨，伦铝由3700-3800美元/吨跌至3000美元/吨水平。

从供给端分析，市场对超产、印尼投产及中东复产的担忧或已过度体现。中信证券认为，国家统计局4月数据简单年化得到的4700万吨年化产能不反映行业真实情况，中国虽存在小幅超产但监管趋严；印尼规划产量上修，但需警惕电力供给风险；中东复产爬产周期普遍需6-12个月，年内短缺或难以避免。预计2026-2028年全球铝产量增幅分别为0.4%/5.2%/4.2%，2026年将为2019年来最低水平，2027年上半年持续短缺，下半年起逐步宽松。

需求端转暖迹象逐步显现。五一复工以来，铝去库虽偏缓但近期明显提速。截至6月底，LME库存已降至30万吨极低水平，中国电解铝和铝棒合计显性库存由200万吨高点降至145万吨。内外价差推动下，2026年5月中国未锻轧铝和铝材进出口同比变化分别为下降14%和增长15%。价差延续有望推动库存去化，为铝价提供较强支撑。预计2026-2028年全球铝需求增速为2.6%/3.6%/2.3%，对应平衡-141/-25万吨。

【总结展望】综合来看，当前铝价已充分反映悲观预期，随着供给端扰动持续和需求改善，2026-2027年上半年铝价仍可期，2027年下半年后铝价在3000美元/吨成本曲线支撑下具备较强韧性。中资铝企作为中国优势产业，其投资价值值得长期跟踪。